經濟下行態勢或將延續,關注毛利改善行業

液壓爐在周線七連陽之后，本周前三個交易日市場展開調整，不過昨日再度強勢反彈。我們認為，在資金面向好預期已經在前期反彈中有所體現的背景下，伴隨3月份年報業績發布潮的到來，市場有可能對即將顯露出的基本面風險有所警惕，同時海外市場面臨希臘國債大限，整體擔憂情緒有所上升，因此短期市場將呈整固走勢。雖然我們對全年市場重心抬升持樂觀態度，但短線建議謹慎對待前期漲幅過大的板塊和公司，可逢低關注毛利改善行業。

全年政策輪廓或已漸明

全國兩會無疑是當前市場關注的焦點，政府工作報告向我們勾勒出了今年政府工作的重點，其中經濟預期目標和工作部署中較去年的變化值得關注。從主要經濟預期目標看，最大的變化就是自2005年以來連續7年保持在8%左右的GDP增速預期目標小幅下調至7.5%，在當前背景下，這一增速目標應考慮了國際金融危機深層次影響以及我國長期潛在增長率趨勢性放緩的客觀現實。

外貿方面，政府工作報告明確了今年外貿進出口額增速預期目標是10%左右。我們認為，進出口總額10%左右的預期增速目標是基于當前國內外經濟環境下外貿發展形勢的客觀和現實考慮，推動外貿發展的政策方向將從追求規模擴張向質量效益提高轉變、從挖掘成本優勢向提升綜合競爭優勢轉變。物價方面，今年我國居民消費價格漲幅預期目標仍在4%左右，與去年預期目標保持一致，這表明目標設定時仍考慮到輸入性通脹因素以及要素成本上升的影響，同時這一物價目標也有可能為資源價格改革推進預留了空間。

從今年政府工作的思路和重點看，與去年“保持物價總水平基本穩定”位居政府工作的首位相比，今年“促進經濟平穩較快發展”成為政府的首要工作，“保增長”的重要性不言而喻。從原因看，主要是基于當前經濟增長存在著較大的下行壓力。我國經濟正處于改革開放三十多年來第三個增長周期的調整回落期，原有增長引擎將面臨轉型與升級，長期潛在增長率水平面臨趨勢性放緩，周期性和結構性因素的疊加和交織使得今年經濟增勢放緩的壓力有增無減。

經濟下行態勢或將延續

去年經濟逐季下行的壓力仍將延續至今年一季度。雖然去年底以來在節日因素助力的生活消費類企業以及春節過后制造業生產活動恢復的交替推動下，制造業PMI指數連續三個月小幅反彈，但推動經濟內生增長動能的轉強尚未有清晰呈現的跡象，內外需求的擴張仍未見明顯啟動。在需求減弱以及供給受控的背景下，新增信貸規模預計仍將低于市場的預期。在食品價格節后回落的推動下，通脹壓力減退的趨勢將得以延續，但回落的幅度以及與預期的差距仍將擾動市場情緒。

進入今年一季度以來，PMI產成品庫存指標連續兩個月回落而PMI原材料庫存指標連續兩個月上行，但農歷新年前后的這種去庫存現象具有一定季節性因素，產成品去庫存和原材料補庫存的持續性仍有待觀察。月度工業企業經濟效益數據顯示，工業企業收入增速依然在下降，在需求層面未有改善前，我們認為企業的收入增速將繼續承壓。

關注毛利改善行業

不過，受益于原材料價格的快速回落，月度工業企業經濟效益數據顯示，工業企業毛利率已從2011年11月開始回升，利潤增速也從2011年12月開始有所回升。通過對PPI（工業生產出廠價格指數）和PPIRM（工業生產者購進價格指數）的觀察，我們看到購進價格指數的回落幅度已經連續五個月大于出廠價格指數，這種出廠與購進價格之間變動的差異反映出工業企業的毛利和利潤增速正受益于原材料價格的快速下行。

下游行業由于其需求相對穩定，加上行業內部的競爭程度相對較小，從而面向終端具有較強的定價能力，轉嫁成本壓力的能力較強，而一旦成本壓力出現緩解，那么下游行業的利潤回升程度將較中上游行業更為明顯。歷史數據顯示，中國通脹回落期間，信息服務、食品飲料、紡織服裝以及信息設備等行業的毛利率都出現了較為明顯的回升。而今年一季度物價回落趨勢確立，將構成下游行業毛利改善的提振因素。